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投资ABS应关注的风险与条款!

来源:极客合规 弧光 发布时间:2020-12-18 14:40:28 阅读量:594
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  昨天我们介绍了资产证券化的概念、过程和基本分类,abs投资产品逐渐成为主流,所以今天继续分享投资ABS过程中需要关注的风险与关键的条款,可以让我们的投资更加安全。


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  一、原始权益人的信用风险


  从设立ABS的目的及其交易结构说,SPV中装入的基础资产应该和原始权益人本身的资产进行风险隔离。但对一些ABS品种来说,其基础资产现金流却与原始权益人的财务状况和运行状况息息相关,难以完全隔离。


  如果基础资产是债权类资产,且可以真实出售,那么基础资产本身的信用资质更为重要。如果基础资产是收益权类的资产,其现金流获得与原始权益人财务状况紧密相关,这时候考察原始权益人的信用资质就更为重要了;在某种程度上,对原始权益人信用资质考察比基础资产本身更为重要。


  二、基础资产的信用风险


  资产证券化的根本目的就是将基础资产单独剥离,进行风险隔离,以此为标的发行ABS。因此,在大部分情况下,基础资产的信用风险分析是ABS投资分析的核心。


  根据基础资产类型的不同,信用分析的重点不同:


  如果是有抵押物的基础资产,如住房抵押贷款(MBS)或汽车贷款,需要考虑抵押物本身的真实价值及可能的估值变动,以及变现的折价率。


  如果是债权类资产(如融资租赁款),则需要逐笔分析基础资产池内每个债务人的信用资质,并评估相关性及违约率。


  如果是收费权类(如门票),则需要考虑收费增长模型是否符合实际。


  三、资金账户监管的风险


  所有的ABS均会开设一个专用的资金账户,用于所有的货币收支活动,但有些基础资产的现金流在另外一个原始权益人的收款账户(如收费或门票收入专用账户)中,或者就是现金。在这种情况下,一般原始权益人会定期将基础资产的资金划入ABS的托管资金户。


  在ABS的交易结构中,也有资金监管银行对其资金进行监管,但监管约束一般较弱。这里面存在一定的道德风险。至少,理论上无法保证基础资产现金流的完全监控和冻结。


  四、模型假设的风险


  ABS中的基础资产,有的是单笔金额小而分散度高的小额分散型(如住房抵押贷款MBS、车贷ABS),有的是基于未来一段时期内的收费收入(如门票、过桥费等)。这些基础资产的现金流及价值评估,必须依赖于模型假设。如MBS、车贷ABS、信用卡ABS等,需要正确估计其违约率曲线;基于门票、过桥费、水电燃气费等基础资产的ABS,依赖于对未来现金流增长的预测。对ABS的信用风险评估,必须要审慎考虑这些模型假设的合理性。


  1、违约率模型假设:对于那些以信贷类或债权类的足够分散的资产作为基础资产的ABS(如MBS、车贷ABS等)来说,必须要对基础资产中总体的违约率做模型假设。在ABS发行时,均会提供评级公司的信用评级报告。评级报告会对其违约率模型及各优先档的信用评级进行披露。评级公司会根据基础资产池的违约假设,并结合次级档(如果有,外加优先B档)的信用增极量,来设定各优先档的信用评级。


  在对ABS基础资产的违约率做出假设时,我们要关注:模型所依赖的假设条件是什么?如果市场发生比较大的变化,模型假设中的相关参数是否依然合理?在这种情况下模型估算的资产价值与实际价值是否会大相径庭?美国在2007~2008年的次贷危机中,各类ABS尤其是MBS的评级虚高、违约率模型失真等模型问题,在次贷危机中扮演了重要角色,可谓前车之鉴。


  2、收入增长模型假设


  对于依靠未来现金流作为基础资产(如过桥费、学费、门票等)的ABS来说,其基础资产的信用资质与未来现金流增长模型息息相关。过于乐观的增长预测可能高估了信用评级并低估了其中的信用风险。


  五、信用增进条款


  为了促进ABS的销售,一些原始权益人愿意对其ABS产品做一定的信用增进,提高发行的成功概率,降低发行利率。


  目前国内主要的信用增进方式有:优先次级档安排、基础资产现金流超额覆盖、原始权益人差额补足承诺、保证人担保、原始权益人回购等。


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  六、加速清偿条款


  ABS条款中一般都会有“加速清偿条款”。当原始权益人发生重大业务变化(如丧失其相关业务经营权、破产、政策变更等),导致其基础资产现金流可能无法收回时,会启动加速清偿条款,加大对投资人的保护。


  加速清偿条款一般约定,当加速清偿事件发生后,ABS资产提前到期,加速偿还ABS各档的本息,或者原始权益人有义务回购ABS资产,作为对投资人的一种保护措施。


  七、违约条款


  违约条款一般指,当基础资产产生的现金流无法偿付当期应付本息额或本息额的一定倍数时而启用的条款。


  当发生违约事件时,一般ABS的条款会约定启动加速清偿,其具体的偿付顺序和比例在募集说明书中的违约后的现金流分配顺序中有详细规定。


  以上就是关于“投资ABS应关注的风险与条款”的全部内容,相信大家已经全面认识;更多金融知识,欢迎关注商票圈。


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