票据月报：3月价格不及预期，4月是否超出预期？

本月资金面中上旬平稳宽松，月末收紧。市场利率走势呈V字型，先跌后涨。3月各地方疫情加重，延续2月市场行情，价格易跌难涨。大行收票启动早，受中央向财政部上缴1万亿元结存利润及2月社融不及预期，贷款投放不足等影响，价格迅速跌破2.0%，跌至1.88%后企稳，下旬房地产政策松绑，降准降息政策落空，信贷回暖，大行陆续出票，月末翘尾，短期价格上涨较快，足年回到月初价格，最高涨至2.32%附近，短期票价高于长期。

第一周，月初资金面无太多扰动因素，流动性合理充裕。月初第一天看涨情绪较高，卖盘出票热情高涨，买方多以谨慎观望为主。供需博弈下，票价大幅抬升，托收票交投火热。周三至周五，主要大行农行持续下调报价进场，招商等股份行和中小机构收票热情释放，受月初票源供给相对缺乏影响，票价持续回落。半年双国股成交价2.25%--2.05%，足年双国成交价：2.3%--2.1%。

第二周，短期资金利率窄幅震荡，资金面平稳宽松。前半周，大行农行下调报价，买方配置热情高涨，叠加票源供给相对不足，看跌情绪蔓延，票价继续下降。后半周市场出票量迈上千亿级台阶，票源供给充足，主要大行农行上调报价，买方配置热情小幅收敛，票价超跌后企稳上涨。半年双国股成交价2.0%--1.75%--2.05%，足年双国成交价：2.0%--1.88%--2.1%。

第三周，本周短期资金面相对平稳。票价上涨乏力，低开反弹继续下跌走势，短期票下行较快。周一，受社融数据不及预期影响，大幅低开，午后卖盘出票情绪回暖，票价明显上行。周二，大行农行抬价进场，买方谨慎收票，卖盘出票情绪较好，票价有所回升。周三至周五，中小机构进场配置，整体以短期票居多，部分大行出票，票价转而继续下行。半年双国股成交价1.8%--2.0%--1.8%；足年双国股成交价：1.93%--2.05%--1.93%。

第四周，跨月资金大幅上行，资金面明显收紧。转贴现市场看涨情绪较浓，买方谨慎观望态度延续，市场收票以中小机构为主。本周大行中仅邮储进场配置，农行持续出票，卖盘出票情绪持续高涨，中长期收票情绪较短期高，市场持续供过于求，票价一路上行，特别是短期票上涨较快，市场交投活跃度有所提振。半年双国股成交价1.8%--2.2%，足年双国股成交价1.92%--2.15%。

第五周，跨季资金需求大，资金面紧张。月末规模主导，受一级市场开票和贴现量持续上量影响，日均贴现超820亿，贷款投放火爆，出票热情高涨，前半周价格上涨较快，足年涨至2.32%，半年涨到2.7%，二季度更是到了3.0%以上，随后观望买盘进场收票，价格冲高回落，后半周规模变化主导，足年价格2.1%-2.25%之间区间震荡。半年双国股成交价2.2%--2.7%--2.4%，足年双国股成交价2.15%--2.32%--2.2%。

2022年3.1-3.30日市场交易总量为80503.89亿元，日均为3659.27亿元，环比上升9.5%，同比上升25.4%。

场内城商3M及以上成交均价环比下行幅度较大，足年城商全月成交价在2.21%左右。

 数据来源：以上数据由卷团根据上海票据交易所公布数据整理所得

1M、3M、6M和1Y三期限的城商收益率曲线如下：

本月承兑发生额总量为25540.12亿元，日均发生额为1160.91亿元，日均值较上月环比上行64.22%。

资金：三月央行货币政策以宽松稳健为主，工作日到期资金均在当日等量或超量投放；月中有1000亿麻辣粉到期，也于当日及时续作2000亿，中标利率下调10bp为2.85%。本月投放共计12600亿元，回笼共计15600亿元，实现净回笼3000亿元。

银行间质押回购利率：本月伴随着票价的整体低迷，资金市场利率亦中低位徘徊；月末几天跨月叠加跨季因素，短期资金骤增。供给方面主流为融出积极，中短期限资金需求旺盛，各期限利率均有上行。各期限波动：隔夜上行12.4bp，7天上行16.8bp，14天上行34.7bp，1月上行1bp，3月上行0.7bp，6月上行0.7bp，9月上行0.9bp，1年上行4bp。

票据市场指数如下：

注：一级市场活跃度指数值越高，说明本周票据承兑和贴现量越多；二级市场活跃指数值越高，说明本周场内交易量越多，市场交易活跃；票据配置指数值大于1，说明市场交易存在利润空间。

3月疫情多地爆发，走势不及预期，高点出现在月初和月末。4月疫情防控形势仍然严峻，经济下行压力较大，资金和票据规模整体宽松，预估4月票据利率整体呈下行走势，月初低开，中旬企稳震荡，下旬走势主要看贷款投放和规模情况，当前票据利率处于相对低位，下行幅度有限，全月利率中枢预计1.8%-2.1%。