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中国票据经纪委员会副主任

深圳市供应链金融协会发起单位

标准化票据“债券化”,债券究竟是什么?

来源:贴现吧 发布时间:2020-09-04 14:29:45 阅读量:54


  买过债券基金的小伙伴都知道,债券基金就是指专门投资于债券的基金,在票据市场中像恒大、万科......这些企业发行的中期票据也属于债券,包括国债、金融债、地方政府债、企业债、公司债等等等等,而这些标的又大致可以归为两类:利率债和信用债,今天小编挑重点给大家介绍利率债和信用债。


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  发行主体不同


  利率债和信用债最本质的区别就是发行主体不同:


  利率债:通常由国家或者政府发行,有着政府信用作为背书,或者政府提供偿债支持。通俗讲,就是有着政府为债券做担保。


  信用债:则是由政府之外的主体发行,是以企业的商业信用为基础而发行的,约定了确定的本息偿付现金流的债券,除了利率,发行人的信用是影响该类债券的重要因素。


  风险有差异


  既然两类债券的发行主体不同,两种债券需要承担的风险以及可获取的收益也会有所不同。


  利率债一般是固定利率债,因而投资收益可以提前确定,不确定性较小。发行人和投资者只需承担市场利率波动的风险即可。而信用债会使用浮动利率债的方式,也就是说,债券利率在偿还期内可以进行变动和调整。


  一般情况下,信用债风险高于利率债(利率债有政府信用作背书,一般认为没有信用风险),因此需要对信用债在收益上进行补偿,信用债价格就要高于利率债,两者之间价格差距就是“信用利差”。这也就是我们在投资中常说的“风险越高,收益越高”的道理。


  流动性差异


  信用债比利率债拥有更高的流动性风险,即利率债的流动性更强一些。企业的回购、融资、质押等,信用债的难度则要大于利率债的难度。一旦市场呈下行趋势,利率债可以利用高流动性轻松转移风险,而信用债则容易亏损。


  覆盖范围


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  利率债主要包括国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据。基本从债券名字就可以看出,利率债的发行主体是国家或者有国家信用做背书的机构(比如地方政府债券的背书机构就是地方政府)。


  而信用债则包含企业债、公司债、短期融资券、中期票据、资产支持证券、次级债等品种。


  票据和债券有什么区别?


  从功能上看:票据与债券相比,除了都有融资功能外,票据同时还具备支付功能,可以作为信用货币在实体企业间流转,提高实体企业的经济效益、盘活存量资产。


  从发起背景上看:企业签发票据是基于真实的贸易背景,签发目的主要是用于支付(先有业务后发票),而企业发行债券的目的就是融资,不需要那么详细理由,理由就是缺钱了(部分定向的项目融资除外)。


  从企业融资便利度考虑:持有票据的企业在合同、发票等材料完备的情况下,向银行申请贴现业务,一天则可以完成银行内部流程向企业账户打款。但是发行债券则需要制定发行方案、准备发行材料、监管审核以及后续的承销工作,时间短则一个月,长则半年。


  从银行监管指标和应计会计科目上看:银行持有的票据资产属于信贷资产,纳入信贷规模考核,计入各项贷款科目,而持有企业债券属于投资业务,按照自身交易策略计入交易性金融资产、可供出售金融资产或持有至到期投资。此处需要注意的是因票据的贷款属性、高流动性的特点,其市场价格除了资金成本、信用风险溢价外,还应考虑信贷规模的因素,比如今年年初,银行信贷投放不足,信贷规模相对宽松,买入票据的需求比较强烈,票据利率持续下行等。具体票据对银行监管指标的影响,本文后续会详细分析。


  6月28日,中国人民银行公布了《标准化票据管理办法》(以下简称《办法》),自2020年7月28日起实施。标准化票据的实质是将票据这一非标资产“债券化”,在此过程中对债市的影响主要体现在三个方面:第一、短债增加新品种,分流同业存单、短融等需求。第二、如果商业承兑汇票可以大规模铺开,则有助于显著改善中小企业融资难问题,便利企业直接融资的同时促进宽信用,化解货币政策传导堵点。第三、在标准化票据(直接融资)替代票据贴现(贷款)的过程中,M2和社融结构可能出现变化。


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