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中国票据经纪委员会副主任

深圳市供应链金融协会发起单位

ABCP(资产支持商业票据)

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近日,一款全新的票据产品进入公众视野。


近日,一款全新的票据产品进入公众视野。就是中国银行间市场交易商协会在人民银行的指导下,积极研究推动资产证券化产品创新发展,在现行资产支持票据(ABN)规则体系下,研究推出资产支持类融资直达创新产品——资产支持商业票据(Asset-Backed Commercial Paper,ABCP),并推动试点项目落地。

首先说明,资产支持商业票据不是票据的资产证券化,它是商业票据的一种,有些类似于ABN产品的短期限、滚动发行版本。那么,到底什么是ABCP呢?


一、何为ABCP?


ABCP是指单一或多个企业(发起机构)把自身拥有的、能够产生稳定现金流的应收账款、票据等资产按照“破产隔离、真实出售”的原则出售给特定目的载体(SPV),并由特定目的载体以资产为支持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具,为企业提供了兼具流动性和资产负债管理的新型工具。即传统ABN产品的短期限、滚动发行版本。


ABCP产品主要有三个特点:

一是短久期,可滚动发行。目前国内资产证券化产品通常为一次发行。ABCP单期发行在一年以内,单期到期时可灵活选择以新发行ABCP的融资款、基础资产回款或外部流动性支持作为偿付来源,实现滚动发行、循环融资。

二是便利性好,可操作性强。出于融资效率考虑,常规证券化产品会要求入池资产到期日相近。ABCP基于“滚动发行”特点,入池资产可不要求与单期发行期限匹配,从而大幅提升盘活存量资产选择的灵活性和效率。

三是标准化程度高,产品安全性好。以应收账款、票据等期限短、分散性高的基础资产为支持,可借助大数法则获得较为稳定的违约率,标准化程度高,流动性好,加之借助证券化产品的结构化设计和多元增信安排,保障了较高的产品安全性。

ABCP作为国际上发展较为成熟的证券化产品,于20世纪80年代起源于美国,在美国、欧洲、日本等地广泛发展,是目前国际上通行的货币市场工具。早期有国内企业尝试在国际市场上发行,但在国内债券市场上,尚无对应产品。

交易商协会表示,此次创新推出ABCP,是填补当前金融市场产品空白的有益探索。ABCP的推出将供应链金融与中小微企业融资有机结合,充分发挥证券化产品结构设计与增信安排优势,基于产业链运营,在对复工复产核心企业、行业龙头企业提供支持的同时,更加对其上下游配套企业进行支持,尤其是对直接发债融资较为困难的中小微企业,提供其通过出售应收账款等资产支持的方式进行融资的可能,从而大大降低融资门槛,提高其融资可得性,使资金“直达”实体经济,打通供给金融“血液”的毛细血管,提升银行间市场普惠性水平。

 

二、ABCP与普通ABS的对比

资产支持商业票据(ABCP)也属于资产证券化的范畴,但是由于在交易结构、信用增级、流动性支持方面有所不同,ABCP与普通的ABS产品在以下方面有所区别:

1、融资方式。普通的ABS的发行通常是一次性操作,而资产支持商业票据是循环发行,这样进入证券化程序后可以循环融资。因为拥有大量应收款项的企业,其应收款往往是不断发生的。这类企业可以不断利用这种方式进行滚动融资,以偿还到期的资产支持商业票据。

2、发行期限。这是资产支持商业票据与其他资产证券化产品最显著的区别。普通的ABS产品期限多长于1年;而ABCP为货币市场产品,期限通常短于1年(美国通常短于270天)。

3、基础资产。ABS结构通常只有同一种类的基础资产(住房贷款、应收账款、保理资产等)作支持。ABCP分为单一出售方和多出售方结构,单一出售方结构的ABCP资产池由单一种类的基础资产构成,而多出售方结构的ABCP资产池则可以由多种类型的基础资产组成,分散化程度较高。

4、信息披露。普通的ABS产品的信息披露较完全,基础资产的数量、规模、信用质量、期限、现金流等信息以及基础资产的相关统计信息均会详细披露。ABCP则通常不披露这些信息,甚至基础资产的数量、资产组成等信息也不披露。

5、增信措施。ABCP通常有资产池增信和整个项目增信两个层次的信用增级,并且通过项目的滚动式融资偿还到期ABCP的现金流。当资产池的现金流不能够完全偿付ABCP的到期本金和利息时,整个项目的信用支持方和流动性支持方会提供现金补偿。而ABS产品的增信措施通常采用内部增信(优先级/次级结构和超额抵押等)和外部增信,但却不像ABCP中由两个层次的外部增信措施。

6、融资成本。ABS通常发行的时间较长,发行过程比较复杂,成本较高;ABCP发行时间相对较短,加之多采取循环发行的方式,程序较为简单;且通过采用信用增级以及流动性资金支持等多种结构安排,能大幅度降低票据的信用风险,使原始票据级别达到更高的水平,从而以较低的利率发行,成本较低。

7、到期日。ABCP没有预期到期日或者法定到期日的概念。在ABS结构中,如果贷款被提前偿还,还款利率低于原始预期利率,或者贷款延时偿还,还款利率高于原始预期利率,投资者只能等到法定到期日才得到偿付,而不能在预期到期日得到偿付。在ABCP中则只有一个到期日。

 

三、ABCP就是票据资产证券化吗?

1、资产支持商业票据不等于票据的资产证券化

资产支持商业票据是商业票据的一种,常见的基础资产是应收账款、汽车贷款、消费者贷款、信用卡应收账款、分期付款、设备融资租赁等,2014年底美国发行在外的ABCP中,基础资产是汽车贷款、贸易应收账款和信用卡应收账款占比分别为30%、25%和7%,所发行的商业票据本身就属于资产证券化产品。而票据的资产证券化,不管是商业承兑汇票还是银行承兑汇票,都是以商业汇票或票据资产收益权作为基础资产的证券化产品。因此,资产支持商业票据并不等于票据的资产证券化。

2、贸易金融证券化的发展方向是资产支持商业票据

贸易金融是在贸易双方债权债务关系的基础上,为国内或跨国的商品和服务贸易提供的贯穿贸易活动整个价值链的全面金融服务。它包括贸易结算、贸易融资等基础服务,以及信用担保、保值避险、财务管理等增值服务。

贸易金融的债务具有自偿性的特征,即债务是根据企业真实贸易背景和上下游客户资信实力,以企业销售收入或贸易所产生的确定的未来现金流作为直接还款来源,而不是完全依赖企业的综合现金流。此外,贸易金融业务一般周期短、流动性强,债权的回收时间通常少于180天,风险暴露期限也较短。

因此,以贸易金融相关的应收账款、商业汇票、保理资产、福费廷资产等,都可以作为资产证券化的基础资产,运用资产支持商业票据的技术来进行融资。其目的是解决部分小微企业融资难问题,拉动经济增长和市场繁荣。

 

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