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票据VS债券:杠杆率与担保率!

来源:网络 发布时间:2020-10-10 09:25:44 阅读量:58
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  截至8月底,包括同业存单在内的债券市场总托管量为111万亿。与之比较,商业汇票未到期金额6月底为14万亿。票据存量大约是债券的十分之一。债市中,会统计杠杆率。目前,大致在1附近,它是这么算的:分子是托管量,分母是托管量减去质押式回购待回购余额。其中,托管量的意思大致是:已经发行但尚未到期的债券总量。公式中的分母涉及到的是质押式回购,不包括买断式回购。需要理解一个词:质押式回购待回购余额


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  我们通常所说的质押式回购,多半是指买入返售,而非卖出回购。假定,张三买入返售李四100亿,意思是未来有100亿需要李四来进行回购。站在李四的角度:未来有100亿需要回购回来。这个“质押式回购待回购余额”为100亿,即卖出回购余额或者说是质押式回购待回购余额。站在张三的角度,做的是买入返售。张三不需要回购(尽管它需要配合李四回购)。理论上,有人做买入返售,必然有人做卖出回购。全市场的买入返售=全市场的卖出回购。


  这意味着,质押式回购待回购余额=买入返售余额=卖出回购余额。


  但是,在杠杆率计算中,我们不能这么认为。它只能是负债(卖出回购),不可以是资产(买入返售)。尽管两者相等。


  所谓杠杆,经济意义上,是你有多少钱,然后撬动了多大规模。如你只有10块,买了100块的东西(其中可能借了90),那么你的杠杆率是10倍。即100/10。拿到债市,或者票据市场上,这个词应该的含义是:做债或者做票的人,用原有的手中的本钱(比如行内给的钱),撬动了多大的债券规模或票据规模。


  那么,他们原本有多少本钱呢?一如票据。


  它应该是,你家司库给你的钱(这部分是本钱)--司库替你找的负债,不是你自己。它不包括你部门自己融资的钱(卖出回购),这部分负债不是你的本钱。


  因此,本钱应该是:全部资金减去卖出回购或者是全部的钱减去自己借来的钱


  换成公式就是:全部资产(也就是全部资金,你都用来买债了,也就是全市场的托管量)/本钱(就是全部资金减去资金负债的钱=司库给的本钱=托管量减去卖出回购)


  这样算下来,债市8月末的杠杆率为1.11。票据市场数据不完整。截至2017,商业汇票未到期金额8.2万亿;票据回购贴入余额0.4万亿。票据杠杆率=8.2/(8.2-0.4)=1.05。银行间市场中,非法人产品、境外机构等也可以参与,8月份他们作为主力,增持了债券。票据相反,非法人产品的市场地位很尴尬,没有境外参与者。


  债券市场还会专门监测回购风险。大致是这样一种逻辑:因为你想多买点债券,但是钱不够或者说司库给的钱不够,所以你会用债券卖出回购来融资(票据也这样)。这在本质上是用债券或者票据做“质押”来保证未来偿还资金。因此,对于资金提供方而言,一个很重要的事情是:这批被用来质押的票据或债券是否足值,是否足以偿付所借出的资金。


  怎么衡量:看它的市值能否覆盖未来的到期金额。其中的市值指的是全价市值(利息也算)。


  债市中,有个专门的公式:总体担保率=未到期回购交易质押券或过户券全价市值/回购到期金额。担保率越高,说明质押品越足值,市场越安全。以8月为例,质押式回购总体担保率在106%左右,买断式回购担保率偏低,月末为105%。券商风险偏好高,总体担保率偏低。


  票据市场还没有杠杆率、担保率这些概念。


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