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PMI指标对债市的影响

来源:文 / 知 乎 发布时间:2022-07-04 15:48:20 阅读量:263

  PMI经营活动预期上升,利好股市,对债市形成抑制


  从PMI对资本市场的影响看,PMI好于预期,利好股市利空债市;PMI不及预期,利好债市利空股市。分别考察PMI生产经营活动预期指数,非制造业PMI业务活动预期与上证指数和10年期国债收益率的关系,可以发现:经营活动预期与二者都呈现正相关关系。2021年2月,PMI生产经营活动预期继续上升,对于债券市场不利。


PMI指标对债市的影响


  除了PMI建筑分项,PMI本身也能反映出诸多信息。采购经理人指数,简称PMI,是衡量一个国家制造业的“晴雨表”,包括了制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等八个方面的状况。


  PMI基本上能反映出一国经济的景气程度,可以观察到PMI与GDP不变价的季度同比增速走势基本吻合,我们可以近似地将其看作是GDP的前瞻指标。我们发现了在通胀稳定的情况下,10年国债利率走势应该与GDP的走势基本一致,既然PMI可以作为GDP的前瞻指标,那么我们应该也能观察到PMI的走势与10年期国债收益率的走势基本一致,甚至略领先于后者。


  事实证明PMI确实对预测10年期国债收益率的顶底有一定的参考意义。自2015年来有两段典型的时期。


  第一段,PMI在经历连续7个月处于荣枯线下方后于2016年2月触及49,当月国务院召开常务会议,高层表态稳增长,同时央行开始指导在不限购的城市放松房地产政策,种种迹象表明PMI已见底,但随后《人民日报》反驳“周期复辟”、英国意外脱欧,导致10年期国债收益率持续下行至8月15日才见底于2.63%附近,可以发现当时的市场过度纠结于经济是“V型”复苏还是L型复苏,委外的力量持续扭曲债市,忽视了经济确实在复苏的事实,事后10年期国债收益率的暴力上行也证明了“树不可能长到天上”,债市的主线或许短期会变化,但终归会回到基本面。


  第二段,2017年9月PMI达到了超预期的52.4,各项经济数据表现超出预期,期间出现了“新周期”的论调,核心观点认为中国经济已经走出了数年的下行周期,正在进入新的增长周期,10年期国债开始定价“新周期”,从9月30日PMI公布后大幅上行30bp至10月31日的3.89%,然而10月公布的三季度GDP增速仅为6.8%,低于当时市场预期的7%,10月的PMI数据也出现下滑,“新周期”证伪,但10年期国债继续杀跌,收益率一直上行至11月23日的3.985%才见顶,PMI的高点领先10年期国债高点近两个月。


  综合PMI产出指数通过将制造业PMI和非制造业PMI的加权平均测算得出,其中非制造业包括了建筑业以及服务业,因为同时考虑了制造业以及非制造业的PMI指数,理论上来说更能反映整个经济的状况,可以观察到其对于10年期国债收益率小的波动也捕捉得相当好。


  美国的PMI指数公布机构有三家,分别是供应管理研究所(ISM)、美国采购经理人协会芝加哥分会以及市场研究机构Markit,通常来说Markit的 PMI数据在每个月中下旬公布,是最先公布的PMI;其次是美国采购经理人协会芝加哥分会的PMI数据,在每个月月底公布;最后是供应管理研究所(ISM)的PMI数据,在下个月的月初公布。可以看到10年期美债基本与PMI走势趋同。


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