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中国票据经纪委员会副主任

深圳市供应链金融协会发起单位

票据通道业务的出路:票据衍生品的五点构想!

来源:网络 发布时间:2020-10-22 13:51:03 阅读量:90
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  资管新规第二十二条对规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道业务进行了限制。根据2014年银监会《商业银行并表管理与监管指引》的定义,为规避信贷监管要求的票据出表操作应当视为通道业务。在2008年财政政策刺激所造成的生产与消费脱节、产能过剩、信贷收紧等一系列压力下,商业银行为增强竞争力、降低流动性风险,存在通过调整财务报表以规避监管的强烈动机,而票据资产具有期限短、易变现、灵活性强等特点,恰恰是商业银行实现上述目标优先考虑的工具。2010年起,票据买入返售业务成为原属于客户贷款及垫款的资产在多家银行之间相互腾挪的主要工具。直至2011年银监会下发《关于切实加强票据业务监管的通知》,上述模式才告一段落。此后,票据信托模式兴起,主要以商业银行将未到期票据转让给信托计划以实现信贷资产出表的方式,违规调控信贷结构。2012年银监会下发《关于信托公司票据信托业务等有关事项的通知》,票据信托模式退出市场。应当承认,部分票据资管模式本身带有调节信贷规模、规避监管的通道性质,部分商业银行在票据资管业务上所谓的创新更像是与监管部门的游击战,票据通道业务应当寻求新的出路。笔者认为,票据衍生品可以以标准化产品的形式,在一定程度上取代被禁止的票据通道业务。


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  目前市场上还未推出票据衍生品,但部分票据通道业务实际上具有远期交易的雏形。以票据买断式回购交易中到期后的买断交易为例,票据买断式回购交易是正回购方以出售票据资产包的方式,向逆回购方融入资金,并按照约定利率和期限,以票据资产包回购方式赎回票据资产包的交易组合。与票据质押式回购相比,票据买断式回购的特点主要在于票据资产包所有权发生了两次变动。票据买断式回购交易中到期后的买断交易与票据远期交易较为类似,具有衍生品交易特有的价格发现与利率避险功能。由于引入远期价格揭示机制,其到期交易价格反映交易双方对利率变化趋势的预期以及对交易票据远期价格的预期,提高市场的价格发现能力,规避所持票据的利率风险。


  此外,票据买断式回购与普通回购不同,须预缴履约保证金,与衍生品中的保证金交易存在相似点。除目前票据买断式回购并不是衍生品所必须的标准化合约交易外,其他方面已经具备衍生品交易的雏形。典型的票据买断式回购模式如“卖断+逆回购+远期买断”模式,即当银行信贷规模超标时,商业银行先将票据卖断给农信社,交易结束后再从农信社逆回购买入票据。上述交易只计入“买入返售”科目,不再“进表”。回购到期后,商业银行再从农信社买入票据托收。最终票据对应的信贷规模消失,农信社赚取盈利。尽管银行间的转贴现有着严格限制,上述业务被监管部门严格禁止,但还是以其他方式活跃在票据市场上。如股份制银行不能向村镇银行开出汇票贴现,但具有上述权限的城市商业银行为赚取手续费成为两者间的“通道行”。作为标准化金融产品,票据衍生品具有多项优势。


  一方面,票据衍生品具有票据价格发现功能。票据衍生品有助于推动形成准确有效、全国统一的票据价格体系,票据价格的提前预期有利于避免票据价格的剧烈波动,票据价格数据直接反映金融市场秩序和状况。具体而言,汇票承兑费率反映信用风险溢价性,贴现利率反映不同贷款期限定价,转贴现利率反映同业资金业务活跃程度和货币市场利率,再贴现利率反映实体经济融资需求和货币市场资金供给状况。衍生品交易所特有的价格形成机制是大量交易者对未来市场变化的预测,大量票据交易在供求集中、充分流通、有序竞价的市场环境中进行,因此票据衍生品的价格发现功能具有真实性和客观性的特点。


  此外,凭借票交所的数据挖掘和分析技术能力,票据衍生品的价格发现功能有助于研究票据市场的中长期走势,提升票据市场预判水平,有利于减少票据市场盲目性,通过建立更加健康有序的票据市场,为利率市场化提供参考。


  另一方面,票据衍生品具有利率风险规避功能。规避利率风险是金融衍生品的固有功能,票据衍生品可以将利率波动风险从商业银行等有风险规避需求的票据市场参与者分散至期望从中获利并有能力承担风险的其他票据市场参与者。由于影响因素相似,票据衍生品价格变动趋势与其对应的票据的价格变动趋势基本一致。有套期保值需求的票据市场参与者可以通过在票据衍生品市场上进行与所持票据变化趋势相反的交易以实现保值目的。


  此外,票据定价不受法定基准利率的限制,和同业拆借、债券回购等其他货币市场通用的工具相比,票据定价除受到资金成本影响外,还受信贷规模调控影响。因此,票据市场价格往往会出现较大幅度的变动。面对波动较大的市场价格,票据市场参与者迫切需要票据远期或票据期权交易,以有效规避风险、锁定收益。结合现有衍生品种类与票据市场特点,在作为全国统一票据平台的票交所的支持下,笔者对票据衍生品的产品种类设置进行如下构想:


  (一) 票据远期


  票据远期交易是指交易双方约定按照约定的价格在约定的时间进行一定金额的票据买卖。票据市场参与者可在票交所将未到期的票据按照交易日的利率进行交易,锁定融资成本,降低财务风险。票据远期主要适用于票据市场参与者存在买入票据需求而预期利率下跌或存在卖出票据需求而预期利率上涨的情形,通过票据远期交易以锁定利率波动。前文所述的与票据远期交易性质类似,但在目前条件下并不符合合规要求的票据买断式回购交易,以及农行早在2012年推出的“票远通”业务———票据即期交易和票据远期交易组合,均说明票据转贴现市场需要票据远期交易以丰富交易方式。


  (二) 票据期权


  票据期权交易是指买入方通过向卖出方支付一定费用,获得在未来某一时间按约定的价格买入或卖出特定票据的权利。针对特定票据的票据期权可在票交所挂牌交易,票据市场参与者作为期权的卖方可以获得买方支付的期权费收入,票据期权卖方则获取特定时间向该票据市场参与者按确定的利率买入或卖出一定金额票据的权利。到期时,票据期权买方可根据市场情况自主选择是否行使该权利。如果票据期权买方要求行使期权,票据期权卖出方则应当履行义务。票据期权交易主要适用于,票据期权买方未来可能有买入(或卖出) 票据的需求,但考虑市场利率变化以及对信贷规模调节的不确定性,为避免需要买入(或卖出) 票据时票据利率超预期上涨(或下跌) 的情形。相应地,票据期权卖出方愿意承担风险,收取票据期权费用。


  (三) 票据互换


  票据互换交易是指交易双方在约定的时间按照确定的方式交换票据或资金,实质上是一系列票据远期交易的组合。票据互换既可以在票交所挂牌交易,也可以是票据市场参与者间在签订票据互换协议后,交由票交所结算。票据互换是一种非零和博弈,交易双方在不同类型的票据上存在比较优势,可以运用票据互换同时降低双方融资成本或提升双方投资回报。上述比较优势可以体现在多个方面,如在银行承兑票据与商业承兑票据之间,或由大型银行承兑的票据与中小型银行承兑的票据之间,其交易的价格存在差异;再如大中小型票据市场参与者彼此授信上的差异,导致相互间的交易存在障碍,交易成本和费用上存在差异;又如不同持票人的库存票据在买入成本和票据期限上存在差异。此外,在票据市场参与者的经营管理中,买入票据资产的一方为投资,卖出票据资产的一方为融资,交易双方都存在或提高投资收益或降低融资成本的强烈需求;同时,在贴现市场和转贴现市场分离的条件下,进入转贴现市场的票据,在贴现市场上的交易成本同样存在差异。综上,尽管可交易的票据种类有限,但由于存在不同的交易组合方式、交易对手、交易期限和票据市场参与者差异化经营的比较优势,票据互换有巨大的发展空间和市场需求。


  (四) 票据价格指数


  票据价格指数指对票据利率进行采样并计算出来的用于衡量票据市场价格波动的指数。以票据价格指数为基础进行衍生品交易的方式开展风险对冲,或者开展做空交易,为持有大量票据的票据市场参与者提供了对抗利率风险的选择。目前市场上已经存在的票据价格指数由于区域的集中性和数据提供的单一性,暂无法作为全国性票据价格指数衍生品的依据。依据票交所数据所编制的票据价格指数可以涵盖全国范围,具有权威性,在交易方式上可以类比股票指数期货。票据市场参与者可利用票据价格指数衍生品进行套期保值,规避利率风险。


  (五) 票据资产包交易


  票据资产包交易指票据市场参与者将多张票据打包出售。同样是票据的批量处理,票据资产包交易和票据转贴批量交易的区别在于,票据资产包在交易上视为一个整体,出售票据资产包的票据市场参与者是交易对手的直接债务人,买方所买入的不是票据权利而仅是卖出方的资产,不与票据资产包内的票据权利人发生法律关系,票据的批量交易只是短时间内大量票据在相同的交易双方之间进行的集中交易,每张票据的票据权利并不发生改变。票据资产包交易可以有效解决票据资源错配、投融资通道匮乏的问题,但目前被票据中介不当利用,成为部分商业银行绕开合规流程,掩护其在村镇银行或农信社开展转贴现业务的工具。通过票交所完成票据资产包交易结算,可以有效控制此类业务的野蛮生长,发挥资产包交易对不良资产的分类作用,满足不同主体的投融资需求。


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