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票据利率或再度上行—2021年2月票据市场月报

来源:兴业研究 发布时间:2021-03-05 14:04:18 阅读量:728

  之前我们就提出到,2月票据利率呈震荡走势,在2月初的短暂回落之后,票据利率快速上行,一度突破1月末的高点,月末票据利率自高点回落。2月26日,3个月、6个月和1年期国股银票转贴利率收于3.28%、3.31%和3.29%,较上月末分别下行51bp、下行26bp和上行1bp;从均值来看,各期限票据利率中枢较1月份上行30bp以上。


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  回顾2月票据市场的影响因素,从资金面来看,3个月NCD股份制银行利率月中维持在2.9%左右,并在月末回落,而同期限票据利率大幅上行至4%,此后回落,二者最大利差超过110bp,票据利率上行幅度超过NCD利率;从开票量来看,2月春节前后的开票量明显回落。综上,推动2月份票据利率上行的主要原因是信贷需求仍较为旺盛。从历史数据来看,票据利率领先于贷款利率,信贷需求或带动贷款定价边际上行。


  展望3月资金面和票据利率走势,预计两会期间资金面保持平稳,考虑到2月NCD到期规模较大、两会后地方债可能启动发行等因素,季末资金利率存在继续上行可能;3月票据开票量较大,加之信贷需求旺盛,3月票据利率存在进一步上行压力。


  那么,3月份的资金面和票据利率走势怎么看?票据利率走势对贷款利率是否具有领先性?


  一、本期关注:票据利率或再度上行


  2月票据利率走势震荡,票据利率中枢较1月上行,推动2月份票据利率上行的因素主要来自信贷因素。 从票据利率和资金利率的关系来看,2021年2月,3个月股份制银行NCD利率从1月末的3%回落至2.9%左右,此后维持震荡走势,到2月末回落至2.7%左右;而同期限国股银票转贴利率则在月初短暂回落之后,自月初的3.3%左右上行突破4.0%,超过1月末3.8%的最高水平,月末最后一周逐步回落,和同期限NCD利率之间的正利差最高超过110bp。从开票量来看,2021年2月,受春节因素影响,从春节前一周开始,票据的承兑量从单周5000亿元以上回落至1000-3000亿元左右,票据供应量明显下降。综合来看,2月票据利率上行的主要原因是信贷需求仍较为旺盛,资金面和票据供应不是主要影响因素。


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  票据利率领先于贷款利率,信贷需求或带动贷款定价边际上行。 票据利率的上行反映了企业信贷需求仍比较旺盛,后续一般贷款利率可能边际上行。由于票据贴现资产具有信贷资产属性,从银行资产配置角度,票据贴现和一般贷款的收益率存在比价关系。从历史数据来看,多数时点,票据利率的绝对水平低于一般贷款利率,但二者的走势大体一致; 同时,在收益率的高点和低点,票据利率相较于一般贷款利率有1至2个季度的领先性,这可能是因为票据资产的定价对于货币市场利率、信贷供需的变化更为灵敏。 在LPR改革之后,一般贷款定价挂钩LPR,间接与MLF利率关联,与货币市场利率的联系更为紧密,但票据利率更为高频,仍可作为判断贷款利率走势的风向标。


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  3月开票量较高,预计票据利率和NCD利率之间仍保持正利差。 从票据开票量的季节性来看,1月份和3月份的开票量通常较大,2月份由于春节假期,开票量较少。2021年1月和2月,票据承兑发生额分别为2.37万亿元和1.45万亿元,均高于上年同期水平,预计3月的开票量仍较高,票据利率存在上行压力。考虑到信贷需求较为旺盛,预计票据利率和NCD利率之间保持正利差。


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  预计两会期间资金面保持平稳,季末资金利率存在继续上行可能。 从3月份的流动性影响因素来看,春节之后,现金回流银行体系,会对流动性形成补充,3月上旬,预计央行的操作以回笼春节前投放的流动性为主;3月4日,今年的两会将开始召开,从两会期间的流动性来看,两会期间(除2020年以外,两会通常3月3日左右开始,持续10-12天,换届年份为14-15天),资金面通常较为平稳。此外,3月NCD到期规模2万亿元、新增地方债可能在两会之后启动发行,可能对季末资金面产生压力。


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  预计央行将等量续作MLF,普惠金融定向降准释放资金规模有限。 3月16日将有1000亿元MLF到期,预计央行将等量续作。此外,预计3月份央行还将实施普惠金融定向降准。不过,由于在2020年初的普惠金融定向降准操作之后,全部大型银行和股份制银行均已经享受最高1.5个百分点的法定准备金率优惠,目前分别按照11%和9%的法定准备金率缴准;仅有“三档两优”框架中位于第二档的城商行和大型农商行,在普惠金融考核中较上年考核等级提升,才能享受本次普惠金融定向降准优惠,预计本次普惠金融定向降准释放的流动性规模低于往年,可能不超过2000亿元。


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  展望3月票据市场,由于季末资金利率可能上行,加之信贷需求旺盛、3月开票量较大等因素,3月票据利率可能与NCD利率之间保持正利差,票据利率存在进一步上行压力。


  二、2月票据市场回顾


  2月份,受春节假期影响,票据市场开票和交易活跃度下降;2月以来,票据利率走势震荡,在月初短暂回落之后,票据利率一度快速上行并突破1月末的高点,月末票据利率从高位回落;票据利率和NCD利率之间继续维持较大利差。


  从票据市场的一级和二级交易规模来看(图表9), 2月份,票据承兑发生额为14,509 亿元,较1月份下降39% ,同比上升12%;票据贴现发生额为7,317 亿元,较1月份下降51% ,同比下降34% ;票据贴现比例(贴现发生额/承兑发生额)为63% ,较1月份上升1% ;票据交易(含转贴现、质押式回购和买断式回购)发生额为 37,639亿元,较1月份下降40% ,与上年同期基本持平。


  从不同期限的票据转贴现利率和收益率来看(图表11), 2月末,3个月、6个月和1年期国股转贴现利率分别为3.28%、3.31%和3.29%,较上月末分别下行51bp、下行26bp和上行1bp;3个月、6个月和1年期国股转贴现收益率分别为3.31%、3.36%和3.40%,较上月末分别下行52bp、下行27bp和上行1bp。


  从不同承兑主体的票据转贴现利率和收益率来看(图表12) ,2月末,3个月国股和城商银票转贴现利率分别为3.28%和3.41%,利差为13bp,2月份的平均利差为16bp,较1月平均利差收窄;3个月国股和城商银票转贴收益率分别为3.31%和3.44%,利差为14bp,2月份的平均利差为16bp,较1月平均利差收窄。


  从票据转贴现收益率和NCD利率的关系来看, 2月末,3个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为3.31%和2.68%,利差为63bp(图表13);6个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为3.36%和2.80%,利差为56bp(图表14);1年期国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为3.40%和3.17%,利差为24bp(图表15)。


  从标准化票据的发行来看(图表18) ,2月份,无新增标准化票据发行;截至2月末合计发行59单,合计规模61.97亿元,其中,36单为商业承兑汇票,23单为银行承兑汇票;34单为未贴现票据,25单为已贴现票据。截至2月26日,标准化票据综合指数、银票指数和商票指数的平均收益率分别为3.09%、2.66%和3.59%,较上月末分别下行45bp、63bp和31bp(图表16);已贴现商票和未贴现商票平均收益率分别为3.00%和4.56%,较上月末分别下行33bp和28bp(图表17)。


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  特别提示:本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。