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票据回购与货币市场同类产品的比较分析

来源:交易云、中国货币网 发布时间:2021-03-29 14:43:23 阅读量:211
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  票据回购按照期限可以分为1M以内的短期回购和1M及以上的长期回购。短期回购市场上参照DR、R、线上拆借以及Shibor等利率产品;长期回购则参照同业存单。本文采用2021年3月3日至3月19日期间的市场数据,分析其各自的特点。票据回购采用电银质押式回购数据。


  表1.  3月3日至3月19日期间的电银质押式回购日均交易量(单位:亿元)


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  数据来源:中国货币网、票交所交易数据


  某个期限释放的资金量量=某个期限的回购交易量*期限。从这个指标来看,票据市场的各个期限释放的资金量比较平衡。交易者相对更偏好用1-6M的期限,但各期限并没与拉开很大的差距。随着票交所线上化交易的深入人心,票据短期回购对市场的重要性也逐渐显现。


  一、1M以内的短期资金比较


  (一)R、DR、IBO、Shibor与票据质押式回归的关系


  R全银行间市场的债券质押式回购利率,包括存款类金融机构与非存款类金融机构。DR利率是指存款类机构质押式回购利率。IBO是银行间市场所有参与者的同业拆借成交价。Shibor以18家报价行的报价为基础,剔除一定比例的最高价和最低价格的算术平均值。


  表2.  3月3日至3月19日的全市场日均交易量(单位:亿元)


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  数据来源:中国货币网、票交所交易数据


  从三者的期限偏好来看,票据回购更偏向于7-14天;R和DR更偏向于隔夜。


  三者的交易量为R>DR>IBO,所以对市场资金面的影响力是R>DR>IBO。其中DR和票据回购的利率最为接近,大部分银行的票据回购报价以DR为参考。


  (二)电银质押式回购利率与R、DR的关系


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  数据来源:中国货币网、票交所交易数据


  从图中可知,期限越长,电银质押式回购利率与DR和R 同步性越弱。并且目前票据质押式回购利率>R>DR。票据回购利率较高的原因主要是两个:一是由于票据质押式回购利率市场小,交易相对债券质押流程长,交易市场起步晚,所以票据回购市场只能是银行间短期流动性管理的补充。二是票据回购利率往往全天只定一个价格,上午即锁定交易,当天的利率波动风险较低。而R和DR是实时变动的,除了特殊时点,一般是上午价格高,下午价格低(如下图是某一天中的DR利率变动)。


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  数据来源:中国货币网


  二、1M及以上的票据回购和同业存单比较


  表3.  3月3日至3月19日的全市场日均交易量(单位:亿元)


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  数据来源:中国货币网、票交所交易数据


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  数据来源:中国货币网、票交所交易数据


  从上图中可知:


  1.同业存单的发行期限明显长于票据质押式回购。票据回购在1-6M期限内的日交易量更为稳定,已经是资金市场不可或缺的产品,尤其是1M的票据回购利率可以说是填补了同期限资金市场产品的空白。


  2.短期电银质押式回购利率高于国股同业存单利率。由于城农商存单利率高于国股存单利率15-30bp,如下图。所以,城农商存单利率>票据回购利率>国股存单利率。


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  数据来源:中国货币网


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