对于票债而言，或许共振是奢望，背离才是常态。4月的票债再次演绎了类似2月的“债上票下”，只是这次或许更应叫“债上票崩”。
4月的利率债走势，以收盘利率计，十年国债220003从月初的2.7769%最低跌至2.7466%，其后最高触及2.8490%附近，月末收于2.8365%。全月窄幅上行。
4月的票据走势，足年双国银票转贴现利率从月初的1.97%震荡下行至月中的1.9%，最后一周则最低下崩至1.2%，月末收于1.3%附近。月初月中震荡，月末下崩。
1、 4月债市“窄幅上行”
1.1 利率债窄幅上行
4月债市各券全月震荡！
4月末国债利率曲线稍显陡峭，短跌长涨。
关键期限利差方面，国债10Y-5Y与5Y-1Y利差走势分化。
中美利差在本月终于倒挂，美债10年4月最高触及2.93%，我债10年最高触及2.85%。
1.2“宽货币不及预期与中美利差倒挂”推动利率震荡上行
从债券走势来看，月初利率震荡下行源于疫情发酵下货币宽松的“双降”预期；之后，美债飙升，中美利差倒挂，叠加降准不及预期，降息落空后利率开始震荡上行。月末，在资金宽松，2.85%强压力位之下，利率回落。
从基本面看，一季度宏观数据中，投资、出口、消费“三驾马车”依旧在“寻底”。
地产等宽信用最明显的行业依旧未见明显恢复。商品房成交面积虽有回升但仍处低位。
土拍成交除一线城市略有回升外，其余仍处低位。
而从平均新房价格来看，除了一线城市跌幅略微收窄，二、三线城市仍处下行区间。
从资金面来看，4月资金进一步宽松，隔夜低至1.3%以下，而下半月隔夜成交量也长期保持在4.8万亿-5万亿之间。
从供给来看，4月国债、地方债合计净发行3410.82亿元，较三月超6000亿净发行几乎减半，债券供给压力不大。
在基本面、资金面、供给面都利多我债的情况下，我债利率4月震荡上行的主要原因是美债飙升，十年中美利差倒挂。
而外资持债规模也延续了今年以来的减持状态。
在美债利率飙升的情况下，汇率也出现了一定程度的贬值。
1.3 经济未见“底”，利率“底”已现？
在疫情未见明显减弱，4月PMI仍处低位的情况下，经济底似乎仍远。
而即使在魔都被封超1月，经济下行压力空前的情况下，我债利率也未进一步下探，是“利率底”到了么？
但是在资金面持续宽松的情况下，利率趋势性上行似乎和疫情结束一样遥远。
2、4月票据“先稳后崩”
2.1 4月票据“先稳后崩”
4月的票据利率呈现“先稳后崩”的走势，很多小伙伴预期会跌，但是没想到月末跌那么多。
从每日行情看，月末月中票据利率企稳震荡源于大行不收，而月末暴跌又源于大行不断加码收票，直至利率全崩，
2.2 4月信贷或呈现“2月再现，大行小行皆弱”格局
从绝对供需来看，4月票据预测到期量1.19万亿。而累计贴现1.61万亿。由此推算，在非银清仓至多800亿情况下，银行表内新增贴现票据约5000亿元，创历史新高。而从本月大行小行皆抢票的情况来看，4月社融或是2月疲软的再现。
2.3 5月票据供需紧平衡
展望5月，历史看，5月供给量整体一般，和4月的紧平衡类似。
2.4 5月票据利率几乎无上涨先例
回顾历史，票据利率5月跌多涨少，全月窄幅波动。
近三年5月票据票据月中波动较大，全月波幅不大。
2021年是下面这样：
2020年是下面这样：
2019年是这样：
今年和过去三年相比，在魔都、郑州接连被封，帝都部分被封的情况下，5月稳增长压力比4月还大？这或许是大行月初开收，交易盘跟随抢跑的底气？
但足年双国开盘1.63%的安全垫似乎总比4月低太多，毕竟足年双国再次跌破1.0%需要的不仅是需求，参与起来也需要一定的勇气吧。5月的票据交易是勇者的游戏。
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