对于交易猿来说，5月又是一个超预期的月份：债券震荡下行、票据破零反弹、经济探底、美债回落、、、而魔都又在6月第一天解封，这或许是一个全新交易阶段的开始，但这肯定不是利率走势分歧的结束，甚至不是结束的开始，而可能是开始的结束。
1、 5月债市窄幅震荡依旧
1.1 5月债市被基本面和政策面主导，整体呈下行趋势
5.9进出口数据不及预期，打响了利率下跌的第一枪，但整体仍保持横盘震荡。迟迟未公布的社融最终只有9102亿，且6454亿新增人民币贷款中有5148亿来自票据融资，总量和结构都不尽如人意。疫情对经济的冲击超乎意料，上海前期糟糕的防疫措施给GDP的5.5%增速目标蒙上阴影，实体企业急需救助。万众期待下，5月后两周进入了政策密集发布期：李克强总理发言支持平台经济、新举措能用尽用、5年LPR降低15bp，国常会推出6方面33项措施、央行1天2次货币信贷形势分析会议、十万人参与的全国稳经济大盘视频会议……但伴随着政策的频繁发布，10Y国债收益率一路下行至2.6974，创短期新低。直到月末2天，上海宣布废除企业复工白名单，将于6-1号正式解封，全面复产复工在望，经济迎来曙光，利率快速反弹5bp。
1.2 利差观测
美联储加息导致美债收益率恐慌式上行，中美10Y国债利率于4-11开始倒挂，引发对资本外流和人民币贬值担忧。5月份以来，美联储后续加息进程逐步明确，美债收益率回落，中美利差收窄，继续扩张动力不足。随着市场对中美利率倒挂的恐慌已基本消化，未来该现象很难对债市利率带来较大影响
宽货币叠加资产荒，信用债需求大增。5-27日，计划发行5亿元的江苏大丰城投债，引来300亿资金抢购，认购倍数近60倍。供需体现到价格上，城投债与国债的利差自3月以来持续收缩。
1.3 基本面观察
基本面来看，4月经济数据不容乐观：经济增长乏力，消费、投资、进出口均处于下行趋势；通货膨胀压力较大，原油、天然气价格持续上涨，大豆、小麦、猪肉上涨；社融需求萎靡，PMI连续3个月处于50%的荣枯线以下，但最新公布的5月PMI已有所回升，经济开始缓慢爬坡；货币持续宽松，但M1增速远低于M2，企业投资动能暂时不足。
此外“70个大中城市新建商品住宅价格指数”4月同比下跌-0.1%，近5年首次为负。房地产虽仍处于低谷，但据新闻报道商品房成交5月份量价已有所回升。
1.4 资金面观察
5月资金面比上月更加宽松，R001持续稳定在1.3的低位，直到月末才微微收紧。便宜的资金，钱多的烦恼。
1.5 供需面观察
5月利国债、地方债、政策银行债合计净发行1.27万亿，其中9600亿来自地方政府债。今年新增地方政府专项债券额度为3.65万亿元，截至5月已累计1.85万亿元，按照财政部“确保在6月底发行完毕”的要求，未来1个月仍将有1.8万亿的地方债巨量发行，6月资金面将承压。
2、5月票据破“零”反弹
2.1 5月票据破“零”反弹
5月的票据利率呈现开盘急跌，破零反转的走势，月末波动加大。
从每日行情看，5月票据利率下行源于月初第一天大行即降价收票，而第二周利率崩盘则来源于信贷需求疲软下，大行抢收；月末三天的报复性反弹则源于大行收满之后，供给高位的供大于求。
2.2 5月信贷继续拉胯
从绝对供需来看，5月票据预测到期量1.22万亿。而累计贴现2.01万亿。由此推算，在非银月末未建仓的情况下,银行表内新增贴现票据约7800亿元，创历史新高。
但值得注意的是，即使新增表内票据融资接近7800亿，足年双国利率依旧未跌破0.7%的去年12月低位。
2.3 6月票据供给强劲
展望6月，历史看，6月供给不弱。
2.4 6月票据会是18年或19年的重演么？
回顾历史，票据利率6月涨多跌少。
近两年6月票据涨势明显，而2019年的6月则是接近收平。
2021年是下面这样：
2020年是下面这样：
2019年是这样：
今年和过去两年相比，经济基本面的确面临前所未有的压力。对信贷放量的渴求也更大，而魔都也解封了。
那今年的六月会是18年或19年的重演么？
对于这一点市场有分歧。看跌的小伙伴，在月初第一天已入手。对于信贷抱有希望的小伙伴来说，票据本月或许更适合月中躺，月末动。但即使是19年，6月票据利率也基本收平。除非今年更像18年，但现在更像18年么？
以上就是关于“5月报：经济利率双底已至”的全部内容，相信大家已经有了全面认识；更多票据相关资讯及知识，欢迎关注商票圈票据学院。
免责声明：来源于富鸣。版权归原作者所有；转载此文章并不代表本平台赞同其观点和对其真实性负责。若文章有任何不妥之处请留言指正或联系删除。
