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怎么看待票据与存单利率倒挂?

来源:网络 发布时间:2022-07-25 16:45:04 阅读量:218

  如何理解春节之后票据利率持续低于存单利率。今年春节之后,1Y国股转贴现利率与AAA级1Y存单利率出现持续“倒挂”现象,最大幅度近80bp,目前利差维持在40-60bp。主要是信贷结构不佳与银行稳存增存压力加大共振所致,造成票据与存单利率出现背离运行:


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  (1)信贷结构不佳,票据利率中枢值下移。年初以来信贷投放呈现三个特点:


  一是机构分化加大,国有大行和政策性银行持续发挥“头雁效应”,而股份制银行和中小城农商行较弱。


  二是节奏“前低后高”,信贷投放呈现“月初回落、月末冲高”特点。


  三是结构表现不佳,票据和非银贷款增长较快,1-2月份合计新增约5200亿,同比多增超过1万亿,远超各项贷款同比多增量。


  因此,春节之后,票据利率整体呈现震荡下行趋势,其中1M期利率均值为1.7%,较春节前下降约110bp,并在2月末再度出现“零利率”行情。


  (2)国股大行稳存增存压力加大,存单出现“量价齐升”。尽管信贷投放整体偏弱,但机构分化的加大,加之稳存增存压力的显现,使得存单利率依然出现明显上行。2月份银行增量存贷比为159%,较1月份提升约63个百分点。其中,国有大行一般贷款新增0.71万亿,一般存款下降0.04万亿,较1月份约95%的增量存贷比显著上升。预估股份制银行2月份增量存贷比在200%左右,较1月份有所改善,但压力依然存在。主要原因:


  一是居民和企业风险偏好下降,居民端扩表意愿弱,贷款摊还力度较大,部分机构缩表。


  二是今年春节前农民工工资集中发放,使得城市银行存款向农村金融机构迁徙,1-2月份农村金融机构增量存贷比仅为35%。


  在存贷比承压情况下,国股银行对于长期限存单发行需求较大,存在提价诉求,特别是国有大行由于信贷投放景气度更高、结构更好,存单发行需求更大。截至3月25日,国有大行1Y存单净融资2117亿,明显高于其他银行。


  票据与存单利率“倒挂”会持续多久?历史上,1Y票据与AAA级1Y存单利率运行趋势大体保持一致,利差基本围绕0附近宽幅上下波动,利差上限为+50bp,下限为-80bp。近年来,票据贴现利率趋势性低于存单利率的时点,主要出现在2019年下半年、21年下半年以及22年春节至今,每一轮持续时间在5-8个月,且这些时点均处于经济承压、需求不足阶段,由于票据利率受到信贷投放节奏影响较大,月内波动幅度明显高于存单,银行“以票冲贷”行为使得票据利率下行幅度较大,造成了票据与存单利率的倒挂。对于后续走势:


  从信贷角度看,3月份以来信贷投放总体偏弱的特点并未扭转,央行近期加大了窗口指导,中下旬以来信贷投放有发力冲量的迹象,票据利率也开始触底反弹。不过,目前融资需求仍以大型央企和优质国有企业为主,实体经济有效需求不足问题依然突出,房地产销售处于深度负增长状态,使得后续信贷结构改善存在较强不确定性,不排除后续非季末月份持续出现信贷节奏“前高后低”、票据冲量规模较大的情况,届时票据利率将再度出现大幅下行。


  从存款角度看,存款在机构间分布不平衡现象是短暂的,上市银行存款加权平均利率约1.7%,明显低于1Y存单利率,银行会通过适度上调存款FTP方式吸收存款,加之复工回归常态,会使得存款会逐步回流国股银行,进而改善存贷比压力。在此情况下,银行司库对于存单的提价诉求会有所下降,3~4月份或为全年存单利率压力最大时点。


  综合来看,短期内票据与存单利率有望出现阶段性收窄,但“倒挂”态势扭转的条件尚不具备,两者利差将更多取决于银行存贷款增长景气度。


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